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晨报0715|A股策略专题、家电专题、食品饮料专题

来源：爱乐趣网时间：2021年07月15日 08:12

投资研报

碳交易吹风会举行：十大值得关注的碳中和投资赛道及潜力股名单

投资的关键在于选对了赛道，好赛道与时代背景紧密相关，“碳中和”大势所趋！顺应时代潮流，梳理重要讯息，剖解投资机会，《碳中和日报》做您“碳投资”路上的小秘书。

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【硬核研报】内燃机时代将在2035年结束？欧洲六月新能源车销量大增158%，电动化进程大超预期！“碳排放”催化下，这些公司将保持强势增长（名单）

来源：国泰君安证券研究

【策略】执成长之牛耳

北上资金的领先与制胜：更加关注高盈利弹性与成长性。从投资偏好来看，成长性关注度提升，一方面，科技成长行业净流入数量边际抬升；另一方面，在ROE稳定偏高的倾向下，更加关注EPS同比高增标的，反映了从投资的角度，高盈利弹性EPS与成长性g兼具的特征成为当下股票投资的核心风格。从选股与投资收益能力来看，前瞻性极强。其中，2020Q1~2021Q2，“北上20-同步”组合累计超额收益率达230%，Sharp Ratio达5.61，远高于同期沪深300指数表现。

总量与结构维度：持股规模创单季度新高，超配消费与新能源。1）从总量视角来看，2021年Q2北上净流入1237.69亿元，持股规模创单季度新高，达到2.6万亿，占流通A股3.79%。得益于人民币汇率的走强以及A股市场表现，Q2北上合计持有A股规模达2.6万亿元，较Q1末上升2660.22亿元。广义口径的境外机构与个人持有股票资产规模有望达到3.7~3.8万亿元，约占流通A股市值的5.4%左右。2）从存量结构来看，超配消费与新能源。北上投资者持有行业Top5分别为：食品饮料4105.75亿元（15.63%）、医药3206.46亿元（12.21%）、新能源2602.30亿元（9.91%）、银行2062.30亿元（7.85%）、家电1794.40亿元（6.83%），前五大行业持仓规模占比达到52.44%，持仓分布仍相当集中。相比于自由流通市值的标配比例，北上投资者Q2非常鲜明地超配消费与新能源，其中食品饮料超配5.31%，家电超配4.59%，新能源超配3.21%，医药超配2.88%，消费者服务超配1.32%。

边际配置行为：加仓科技成长与周期。Q2北上投资者净买入科技、周期、消费、金融分别为468.24亿元、395.17亿元、214.11亿元、177.98亿元。从持仓占比变化来看，科技成长持仓占比从Q1的19.45%上升至Q2的23.19%，消费从Q1的44.94%下降至Q2的42.59%，金融从Q1的13.81%下降至Q2的12.46%，周期从Q1的21.71%小幅下降至Q2的21.61%。不同于边际配置行为的净买入差异，北上投资者Q2大幅增持周期但持仓规模并未出现明显上升，反而较Q1边际小幅下降，这意味着投资者存在再平衡持仓占比的可能。

新的线索：配置型外资重配科技，布局超跌消费，周期流入放缓。通过划分不同托管类型的北上投资者的A股配置行为，可以看到：1）配置型投资者，主要净流入科技与消费板块，尤其在自2020H2卖出消费以来，2021Q2开始重新买入消费。同时，自2020H2流入周期后，2021Q2周期流入开始放缓。2）交易型投资者，主要净买入科技与金融板块。值得注意的是，配置型投资者已开始净流入部分超跌的消费板块，反映出此前成本受制预期边际缓和的板块再次回归投资视野。

后市展望：北上增量空间打开，助力行情延续。在不确定性逐步落地+无风险利率下行组合下，Q3海外增量资金有望继续流入A股。行业配置上，紧扣分母驱动，聚焦中报盈利，掘金科技成长与新兴消费。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《执成长之牛耳》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【家电】从倍轻松看高端按摩小家电

线下直营奠定高端品牌形象，线上布局开启第二增长曲线，经销扩容再迈新台阶，行业和公司迎来加速渗透的新拐点。

倍轻松通过渠道、营销、产品相互配合的三个阶段打造出高端品牌力。阶段一，聚焦线下，凭借门店客流提高曝光度：通过机场、高铁和高端商场直营店获取中高端客户流量，广告投入少，SKU不断扩展；阶段二，发力线上，加大广告投入实现电商导流：渠道侧线上比重加大，营销侧在线下采用广告+场景化营销强化品牌认知，线上多媒体引流加大曝光度，产品侧精简SKU，聚焦重点品类的产品力提升；阶段三，聚焦直营，辅以经销体系拓宽销售网：拟募资4.97亿元用于248家直营店的建设和营销推广，未来或将发展代理商模式，在保证运营质量的前提下加速规模扩张，此外，艾灸产品还有望打造公司的第二增长曲线。

总的来看，我们与市场存在两处认知上的不同。市场认为：1.按摩小家电的目标用户为亚健康人群和老年人；2.公司将继续按照原有渠道模式发展；与市场认知的不同：1.目标用户为更愿意为享受型保健服务付费且具有购买能力的70-90后中产阶级；2.公司已建立好高端品牌形象，未来或将通过多渠道方式实现规模的快速扩张。

风险提示：竞争格局较为分散，未来可能有更多新玩家的进入；未来随着线上购物渠道更加多元化，线下门店的流量或被稀释。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《从倍轻松看高端按摩小家电》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【食品饮料】拐点将至，成长可期

1.复盘2021Q2：四端承压导致调味品企业收入放缓。需求疲软叠加渠道通路萎缩导致动销放缓，渠道库存高企导致压货难上加难，再加上高基数效应，2021Q2调味品企业报表收入承压难以避免。

2.聚焦2021H2：三重因子共振带动下行业基本面将逐渐恢复。展望2021H2，消费力的持续复苏叠加渠道结构的优化将推动动销的持续好转，叠加基数效应的消散，我们判断2021H2渠道库存将持续被消化，调味品企业报表端收入环比将显著得到改善。

3.提价判断：龙头引领下的提价潮最快于2021年底到来。2021H2动销的持续好转将推动渠道库存的下降，同时我们判断海天味业为对冲成本压力、推进提价的落实，下半年接近年底将会通过加大费用投放的方式帮助渠道进一步实现库存去化，因此乐观假设行业整体的提价浪潮最快于2021年底到来。

4.放眼长期：行业扩容+集中度提升，头部企业有望取得超额收益

中长期看量价齐升将推动调味品行业持续扩容，同时供给/需求两端多因素共振将推进集中度进一步提升，因此龙头企业有望持续获得超额收益。

5.投资建议：自上而下结合自下而上，双重维度看调味品标的机会

维度一：基于行业自上而下动销改善，推荐超跌标的千禾味业、天味食品、中炬高新；维度二：中长期视角下，推荐海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《拐点将至，成长可期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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