少数派投资：避开投资中“显而易见”的错误

　　原标题：避开投资中“显而易见”的错误（少数派投资）

　　一个简单游戏：

　　从0-100中选出一个数字，选到所有参与者所选的数字平均值的2/3的那位将会成为胜利者。

　　该如何选择？

　　首先，要剔除显而易见的错误：选择范围在0-100之间，平均值的2/3肯定不会在1-67之间，应排除67以上数字；

　　其次，如果多数人是理性的，那么大家都会做同样的剔除，就没有人会选择67以上的数字，平均值的2/3不可能大于44（67*2/3）。

　　无穷次思辨下，结论只会逼近一个均衡：0

　　最后，考虑到大家未必都很理性，结果必然有偏、会比0略大，这取决于参与者的类型。

　　上述案例是“凯恩斯选美”的简化版本，描述了群体中的个体如何博弈、达成均衡的过程，其中剔除“严格劣策略”构成分析的起点。股票价格是多数人博弈的结果，要避开哪些显而易见的错误呢？本文为大家总结。

　　剔除财务存疑个股

　　存疑的财务信息大致分两类：

　　其一，业绩粉饰；

　　其二，财务造假。

　　前者意味着当前业绩被透支、没有持续性；而对后者，基本面分析的价值归零。

　　净利润反映一家公司当期经营成果、最受市场关注，但利润表中收入及费用等科目相对主观的认定带来数字跨期腾挪的可能。市场过分看重当前业绩的高增及兑现，股价更多反映简单呈现的快思维观点，对财务细节的隐忧重视不够：

　　Ball（2016）发现股票投资的预期收益随应计收入增加而减少；

　　Bartov（1998）揭示市场对大额销账反应不足、销账前后股票都会下跌。

　　财务造假更加恶劣，并非毫无征兆。

　　以康得新为例，暴雷前人均创造营收288.88万元、远超格力，逼近阿里、华为，人均创利60.62万元，但人均薪酬仅为16万；

　　公司账上长期有150亿现金、存款收益率仅为0.9%，却还高息借了107亿元；

　　投资活动现金流与固定资产及在建工程在过去几年持续背离……

　　数据的勾稽关系间藏着魔鬼。

　　从历史来看，市场对造假股票反应不足、轻易博弈反转，如康得新、乐视网、信威集团、康美药业等案例。随着A股扩容、注册制推行，投资人的财务鉴别能力越发重要。

　　不要参与高换手热门股

　　人性不耐，多数人倾向于“追涨杀跌”，买入近期高换手的热门股能获得更好收益吗？

　　我们对过去十年的数据进行了统计，以全部A股为研究对象，剔除st、次新股、连续涨跌停的个股。如下图所示，我们在每月初按过去5天的换手率分为10组，最高一组过去10年亏损严重。

　　另外，频繁追高也跑输明显，图2的第1组为每月买入过去5天涨幅最大的股票，过去10年，亏损很大。

　　避免过快预期个股反转

　　部分逆向投资者简单认为过去高盈利、高增长股票市场已预期充分，质地较差公司反而应该有所低估，进而押注反转。

　　数据显示，过去盈利、成长偏低的公司表现更差，除非有明确证据未来会改善，过快预期反转的策略并不占优。

　　Jiang（2017）发现，左尾风险高的股票期望收益更低，尤其是近日大跌的股票，市场未必过分悲观，不要过早预期均值复归。

　　另外，在看重质地的同时，也不能忽视估值。尽管A股市场偏好成长，但从过去10年看，高估值大幅跑输，性价比原则同样适用，过高的预期大概率会落空。

　　综上所述，我们介绍了股票投资中常见的4类“显而易见”错误，总结如下：

　　1．避开财务存疑股票，包括财务造假与业绩粉饰两类；

　　2．不要投机高换手热门股，避免频繁追涨；

　　3．不要过快预期反转，近期暴跌或基本面较差公司未必很快均值复归；

　　4．重质也要看价，高预期很可能落空。

责任编辑：张书瑗

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