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海通宏观4月财政数据点评：基建支出明显回落

来源：爱乐趣网时间：2021年05月23日 14:17

　　基建支出明显回落——2021年4月财政数据点评（海通宏观梁中华、侯欢）

　　来源：梁中华宏观研究

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　　 · 概要 ·

　　2021年4月公共预算收入同比增速为29.4%，剔除低基数的影响后，增长4.3%，不及2019年4季度的平均增速5.5%，反映了经济复苏的高点过后，经济修复的进程逐步放缓。分项来看，企业所得税增速回升，个人所得税增速保持较高水平。而出口退税增速明显回升，说明短期出口仍有韧性。

　　2021年4月公共预算支出同比增速为-3.4%，剔除基数效应后为1.4%，不及疫情前的水平，反映了财政支持经济的力度有所收敛。值得关注的是，基建相关的财政支出回落幅度较高，意味着财政对基建的支持力度持续降温。此外，政府性基金收入增速明显回落，主要原因在于土地出让收入增速的放缓。

　　当前经济总量回归正常，但是结构分化问题仍较突出。展望未来，在稳增长压力较小的“窗口期”，今年财政需要发挥优化经济结构的撬动作用，在化解各类风险上下功夫。

　　财政收入增速不及疫情前。2021年4月公共预算收入同比增速为29.4%，在剔除基数效应后（假设去年上半年延续19年4季度的增速），4月财政收入增速为4.3%，相比3月有所回升，但是不及2019年4季度的平均增速5.5%。财政收入增速不及疫情前，反映了经济复苏的高点过后，经济修复的进程逐步放缓。

　　非税收入增速显著回落。2021年4月税收收入同比增长33.3%，在剔除低基数效应后，这一增速为2.8%，虽然较3月份有所回升，但是与2019年4季度的平均增速7.3%仍有差距。而非税收入增速为3.3%，即使扣除基数影响，较3月份仍显著回落。

　　企业所得税增速回升。进一步看，4月增值税、消费税收入增速分别为27.1%和-4.2%，在剔除基数效应后，增值税增速为1.5%，不仅较3月有所回升，也高于2019年4季度的平均增速。而消费税收入增速回落，且不及疫情前的水平。企业所得税和个人所得税增速分别为51.8%、42.2%，剔除基数效应后分别达到12.3%和37.9%，均明显高于2019年4季度的平均增速，前者反映了企业的经营状况边际改善，后者或与居民收入增长的带动有关。

　　出口退税增速回升，短期出口仍有韧性。值得关注的是，4月出口退税增速由3月-10.9%升至4月的14.7%，即使剔除基数效应，这一增速仍明显反弹，反映了短期出口仍具有一定韧性，主要原因在于美国继续放水以及海外疫情的延续。

　　支出增速偏低，财政支持经济力度收敛。2021年4月公共预算支出同比增速-3.4%，相比3月的0.2%由正转负。而在剔除基数效应后，4月财政支出增速为1.4%，虽然较3月有所回升，但是不及2019年4季度的平均增速2.4%，反映了财政支持经济的力度有所收敛。我们认为，去年4季度经济总量已经恢复正常，当前处于稳增长压力较小的“窗口期”。但是，经济结构分化问题仍较突出，今年财政需要发挥优化经济结构的撬动作用，在化解各类风险上下功夫。

　　基建相关支出明显回落。2021年4月教育、社保就业、债务付息支出增速分别为8.1%、7.6%和7.2%，在各项支出中保持较高增速。值得关注的是，基建相关支出明显回落。2021年4月农林水、交通运输支出同比增速分别为-34.4%、-20.9%，即使剔除基数效应，相比3月的降幅仍进一步扩大，且远不及2019年4季度的平均增速。而城乡社区支出增速为-8.5%，尽管较3月降幅有所缩窄，但是仍处于较低水平。不难发现，4月基建相关的财政支出回落幅度较高，反映了今年财政对基建的支持力度持续降温。

　　去年以来，政府部门的杠杆率明显攀升，而今年为了政府杠杆率，严控地方政府的隐性债务将成为财政的重要工作。我们认为，下一阶段基建的增速大概率趋于回落。

　　土地出让收入增速放缓。2021年4月政府性基金支出增速为-1%，较上个月降幅有所收窄。而政府性基金收入同比增长9.2%，相比3月回落13.9个百分点。其中，地方政府基金收入增速8.3%，较上个月明显回落，主要原因在于土地出让收入增速的放缓。4月国有土地出让收入增速为4.1%，远不及3月的19.1%。

　　今年以来，商品房销售增速持续回升，主要原因在于销售回款对于地产投资形成有力支撑。但是央行对房地产领域的融资已经进行全面监管，多个城市出台严厉调控政策。尤其是近日杭州、深圳的多家银行上调房贷利率，意味着房地产调控日益趋近。在房地产信用收紧的背景下，4月份无论是施工面积还是新开工面积增速都出现明显下滑。下一阶段，我们认为，土地出让收入增速仍将趋于回落。