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配置情绪不太高

来源：爱乐趣网时间：2021年05月19日 00:32

基本结论

托管量环比增加8708亿，同比减少3870亿。4月，中债登、上清所托管量合计105.11万亿，环比增加0.87万亿，较3月环比新增1.55万亿显著下降。其中，中债登托管量环比增加0.35万亿，主要来自于地方债，上清所托管量环比增加0.52万亿，主要来自于同业存单。

利率债环比增加2433亿，主要来自于地方债。4月，利率债托管总量64.94万亿，环比增加0.24万亿，环比新增减少0.45万亿。其中，国债20.26万亿，环比减少278.68亿，地方债26.43万亿，环比增加0.40万亿，政金债18.25万亿，环比减少0.13万亿。

信用债环比增加43.51亿，主要来自于超短券。4月，信用债托管总量12.63万亿，环比增加43.51亿，环比新增减少1.10万亿。其中，企业债和短券分别减少584.11亿、373.30亿，中票和超短券分别增加364.86亿、636.05亿。

商业银行和保险增配地方债。4月，商业银行分别增持地方债和中票4566.54亿和1.90亿，减持国债1047.41亿、企业债59.58亿、短券224.9亿、超短券293.99亿和同业存单1058.47亿。保险增持国债、地方债、企业债、中票和存单，其他各券种均减持。其中增持地方债456.52亿，新增量大幅增加。

广义基金和券商表现分化。4月，广义基金增持同业存单4353.46亿、超短券866.17亿、中票159.98亿，减持地方债698.76亿、企业债567.20亿、政金债405.93亿、国债192.22亿、短券122.93亿。券商分别增持国债、地方债和政金债104.85亿、276.84亿和19.03亿，信用债方面，仅增持超短券16.69亿，同时减持同业存单46.16亿。

境外机构资金重新流入。自3月减持后，4月境外机构小幅增配我国债券，境外机构资金重新流入我国债市。当月，境外机构增持国债517.35亿。

4月杠杆率基本平稳。2021年3月起中债登不再公布银行间质押式回购余额，我们以银行间质押回购滚动成交量代替质押式回购余额得到模拟杠杆率。4月末，模拟杠杆率为105.99%，环比下降0.11个百分点。

风险提示：货币政策超预期变动，信用风险大幅增加。

4月中债登、上清所托管量环比增加0.87万亿，增量主要来自于地方债和同业存单，环比新增较3月有所下降。从机构表现来看，商业银行和保险主要增配地方债，广义基金和券商则表现分化。

1. 地方债与存单供给领跑

2021年4月，中债登、上清所托管量合计105.11万亿，环比增加0.87万亿，较3月环比新增1.55万亿显著下降。其中，中债登托管量环比增加0.35万亿，主要来自于地方债，上清所托管量环比增加0.52万亿，主要来自于同业存单。

从主要券种来看。 4月利率债托管总量64.94万亿，环比增加0.24万亿，较3月环比新增减少0.45万亿。其中，国债20.26万亿，环比减少278.68亿，地方债26.43万亿，环比增加0.40万亿，政金债18.25万亿，环比减少0.13万亿。4月地方债发行量有所上升，商业银行配置力度增强。

信用债托管总量12.63万亿，环比增加43.51亿，环比新增减少1.10万亿。其中，企业债和短券环比分别减少584.11亿、373.30亿，中票和超短券环比分别增加364.86亿和636.05亿。今年以来，超短券发行规模较大，除2月份受假期因素影响外，单月发行规模在4000亿以上，受此影响，超短券托管数量大幅增加，带动信用债托管总量连续4个月增加。

此外，同业存单增加3913.07亿，延续高增长， 4月同业存单供给持续放量，发行利率环比虽有下降但仍保持高位。

2. 机构行为分化

4月，地方债发行放量，商业银行和保险增持较多。而广义基金大量减持利率债，广义基金连续3个月增持同业存单和超短券，但仍是同业存单最大的配置机构；券商增持利率债，减少信用债及同业存单的配置。此外，外资机构大量买入国债，资金重新流入。

（1）银行、保险增配地方债

商业银行由国债转向地方债，小幅增持中票，其他类型均减持。4月，商业银行分别增持地方债和中票4566.54亿和1.90亿，减持国债1047.41亿、企业债59.58亿、短券224.9亿、超短券293.99亿和同业存单1058.47亿。

保险增持国债、地方债、企业债、中票和存单，其他各券种均减持。其中增持地方债456.52亿，新增量大幅增加。

（2）广义基金、券商表现分化

广义基金大幅减持利率债，增持超短券和中票等信用债，连续3个月增持同业存单。4月，广义基金增持同业存单4353.46亿、超短券866.17亿、中票159.98亿，减持地方债698.76亿、企业债567.20亿、政金债405.93亿、国债192.22亿、短券122.93亿。券商继续增持利率债，除超短券外，其他信用债均减持。4月，券商分别增持国债、地方债和政金债104.85亿、276.84亿和19.03亿，信用债方面，仅增持超短券16.69亿，减持同业存单46.16亿。

广义基金连续3个月增持超短券和同业存单，券商连续2个月增持超短券，一方面是今年以来超短券和同业存单发行利率走高，息票策略所致，一方面也反映交易盘的避险情绪。

（3）外资重新流入

自3月减持后，4月境外机构小幅增配我国债券，境外机构资金重新流入我国债市。当月，境外机构增持国债517.35亿，减持同业存单149.50亿，其余利率债和信用债均小幅增持，当月外资重新流入我国或因4月以来印度疫情失控，全球疫情的控制不确定性增加及4月以来美兑人民币汇率持续下行所致。

3. 杠杆率基本平稳

2021年3月起中债登不再公布银行间质押式回购余额，我们以银行间质押回购滚动成交量（隔夜、7天、14天和21天）代替质押式回购余额得到模拟杠杆率。4月末，模拟杠杆率为105.99%，环比下降0.11个百分点，同比提高0.62个百分点，当月杠杆率保持基本平稳。

4. 小结

根据中债登和上清所公布的数据来看，4月托管数据有以下特点：

1）中债登和上清所托管总量环比小幅增加，但新增量大幅下滑。

2）利率债托管总量64.94万亿，环比增加0.24万亿，增量主要来自于地方债，当月地方债发行量有所上升，商业银行为主要配置力量；信用债托管总量12.63万亿，环比增加43.51亿，增量主要来自于超短券，广义基金为主要配置力量。

3）从机构表现来看，商业银行和保险增持主要增持地方债，商业银行减持信用债，保险偏好企业债和中票。广义基金和券商表现分化，广义基金全面减持利率债，偏好流动性好、收益高的超短券和同业存单；券商增持利率债，信用债方面偏好超短券。

4）整体来看，4月债券市场杠杆率基本平稳。商业银行和保险机构配置情绪不高；广义基金和券商兼顾流动性和收益，交易盘仍以避险情绪为主。

5. 风险提示

货币政策超预期变动，信用风险大幅增加。

证券研究报告：配置情绪不太高-4月中债登、上清所托管数据点评

对外发布时间：2021年5月18日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：[email protected]

巩成华（研究助理） | 邮箱：[email protected]

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