贵茅合理股价2200元起

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    本报长沙讯　财信证券研究发展中心近日发布贵州茅台深度研究报告。该研发中心行业分析师杨甫、研究助理杨苑在研报中称，考虑到茅台长期增长的高确定性，采用DCF估值方法，从2021年现金流出发，绝对估值给出公司每股价值2364.9元。从相对估值角度来看，结合食品饮料其他子行业龙头公司以及海外奢侈品龙头估值水平，给予公司2021年52-58倍PE，对应股价合理区间为2227元至2484元。

    杨甫指出，白酒行业黄金十年期间，茅台抓住五粮液因子品牌繁多拖累其品牌价值的重要历史机遇，一举反超五粮液成为新的白酒龙头。

    渠道体系持续优化助力茅台脱颖而出。茅台渠道体系的发展经历了四个阶段：1.1998年至2004年：由坐商向行商转型，初步建成市场化营销体系；2.2005年至2012年：重点开拓团购渠道；3.2013年至2015年：行业深度调整期的渠道拓宽与下沉，积极承接大众消费需求；4.2015年至今：进一步健全营销网络，推动渠道扁平化、多元化建设。

    茅台业绩增长具有高确定性。茅台掌握行业定价权，考虑到茅台需求持续旺盛叠加渠道利润已十分丰厚，茅台直接提价空间充足。

    拉长期限来看，茅台出厂价与城镇居民人均可支配收入呈现相对稳定的比例关系，近20年以来城镇居民人均可支配收入与茅台出厂价的比值维持在30倍至45倍区间。预计未来10年茅台潜在的出厂价年均复合增速可达6%~7%。

    记者陈海钧

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