“核心资产”定价权将被谁掌控？百亿私募：美国流动性是关键

来源：爱乐趣网时间：2021-03-15 14:09 更新：2022-04-09 02:14

原标题：“核心资产”定价权将被谁掌控？百亿私募：美国流动性是关键

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“节后的下跌比较极端，今年我们观察到海外的疫情能在疫苗的进程中得到有效控制，所以比较明确的是流动性拐点将在2021年能看到。”

“2021年的情况比较复杂，因为现在的环境没有历史可以参考：以前没有港股通，公募的募资额不大，直到2020年开始，港股通和公募的扩张才开始上了一个数量级。”

“从今年来看，美国的流动性对外资定价的核心资产的影响很大。”

“目前对核心资产的看法偏负面，一类是核心资产中相对便宜、合理的——长期收益率有，但收益率相对一般，短期还有浮亏的可能性；

二类是贵的，处于估值上限，我认为是泡沫位置的——比如医药中的CXO，这类绝对高估值资产对长期收益率的影响非常大。”

“未来风险点在哪？我们认为集中性风险在于美国的短端利率在某个时候上行，对国内又有一次冲击，这种冲击我认为主要还是集中在外资定价的核心资产上。而对中小盘股票这波其实是一个很好的测试，这波下跌它们非常稳健。所以我们认为演化成结构性市场的可能性比较大。”

以上，是百亿私募聚鸣投资执行董事兼投资总监刘晓龙，近期在一场小范围路演中，发表的最新观点（该路演纪要时间为2021年3月12日）。

资料显示，刘晓龙，毕业于清华大学，工学硕士。曾任广发基金权益投资总监，个人公募基金管理规模超过300亿，公募期间揽获三年期、五年期金牛奖、英华奖。

以下为路演纪要全文，采用第一人称。

明确的流动性拐点将在2021年出现

节后的下跌比较极端，今年我们观察到海外的疫情能在疫苗的进程中得到有效控制，所以比较明确的是流动性拐点将在2021年看到。

我们之前说过，这个拐点一旦看到，对于高估值低增长的杀伤比较大。过年后美国的长端利率大涨是导火索，流动性拐点形成一致性预期，就会迅速集中扩散。这次不抱团、有基本面的股票也在下跌，只是相对抗跌，但市场整体的短期下跌程度是超过我们预期的。目前仓位6成左右，整体结构更偏防守一点。

操作应对∶

1月中旬我们认为要勇于买中小市值股票。去年四季度开始，我们在做降低整体组合估值的调整，将持仓中为数不多的绝对高估值和抱团的个股获利了结。买入底部的低估值的受益于疫情缓解的个股。做了一个再平衡，调仓为主，仓位变化并不大，节后第二周才降低到7成。在目前时间点往后看，我们认为处于5-7成仓位是相对比较适合的。

美国流动性对核心资产的影响较大

2021年的情况比较复杂，因为现在的环境没有历史可以参考。以前没有港股通，公募的募资额不大，直到2020年开始，港股通和公募的扩张开始上了一个数量级。所以我们之前只关心国内流动性，体现A股和美股的牛熊没有太强同步性。

去年股票涨幅中位数只有2%-3%，但是我们看到7月份之后核心资产是创新高的，我们持有的某些股票在去年其实是比较被动的。因为核心资产的虹吸效应很明显，其他没有被抱团的股票去年4季度股价才慢慢涨上来。

也就是从那个时候开始流动性在分层，大股票是跟着全球流动性在走，但是小股票可能是跟国内流动性在走。所以从今年来看，美国的流动性对外资定价的核心资产的影响大。

目前对核心资产看法偏负面

目前对核心资产的看法偏负面，一类是核心资产中相对便宜、合理的——长期收益率有，但收益率相对一般，短期还有浮亏的可能性；

二类是贵的，处于估值上限，我认为的泡沫位置的——比如医药中的cxo，这类绝对高估值资产对长期收益率的影响非常大。

过去两年（2019年、2020年）以股票中位数来看两年也就18%的涨幅，所以对大部分中小市值股票来说，没涨估值，有些还是降估值。整个牛市的涨幅还比较小，所以2020年是个极致结构化的牛市。

未来风险点在哪？我们认为集中性风险在于美国的短端利率在某个时候上行，对国内又有一次冲击，这种冲击我认为主要还是集中在外资定价的核心资产上。而对中小盘股票这波其实是一个很好的测试，这波下跌它们非常稳健。所以我们认为演化成结构性市场的可能性比较大。

2021年准备怎么做？

高估值、抱团、受外资定价的个股是我们回避的。过去两年涨得少，在疫情受损的行业里寻找机会。

跟进研究碳中和带来基本面改变的机会∶钢铁、电解铝、煤炭、太阳能（这个谨慎，过去抱团严重）。

勇于买入中小市值股票，过去没怎么涨的股票有大量的机会，更趋近于一个结构性市场。这取决于基金经理挖掘阿尔法的能力。

一季报是一个时间窗口，因为4季度开始供需两旺，这种情况下相对复杂，比如机械公司，上游是钢铜铝，下游是出口，但是这些企业有低价库存，这是受益的。

所以今年的1季报有些超预期，有些低于预期。市场应该会有结构性的机会，全面或者结构性反弹。更往后就是要规避下之前说的美国短端利率的风险（今年下半年或者明年上半年，冲击主要在高估值和抱团资产）。

问答环节：

1、港股怎么看？

港股仓位最高时30%，目前仓位比最高时降低了10%。原因是港股市场是美股资金的边缘市场，它有很强的溢出性。对应的，纳斯达克在调整时，港股和中概股反而比纳斯达克剧烈很多，进入一个高波动阶段，我认为这是长尾效应的体现。我预期美国短端利率有一次上行，我们担心港股的波动会加大，所以我们有意地下降了港股比例。

2、军工怎么看？

军工作为整体在一季报大面积兑现比较难，但大的投资逻辑没有什么变化。

第一点这不是一个主题机会，是一个基于基本面的机会。微观层面去年也有些公司已经兑现业绩了。今年的回调还是由于市场风险偏好的变化提前超出了我们的预期，所以在去年年底拉升之后进入了率先调整阶段。我们在1月份已经减持了一半多的军工持仓，主要针对边缘化的或者主机厂的，但是我们保留下的那些也有回调，这是我们今年主要的亏损来源。

关键零部件、利润能兑现的个股是我们保留在持仓中的，特点是绝对估值和业绩确定性。所以剩下的5个点左右的军工仓位我们是比较坚定继续持有的。

目前我们也是要密切观察1季报的行情，如果是大面积兑现，那可能又会演变成贝塔机会；如果是部分公司兑现，对我们来说就用个股投资去应对。

3、目前经济是滞涨吗?

对经济周期做弱判断，对强流动性做强判断。

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