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利空台子搭好，易跌难涨的原油或已见顶

来源：爱乐趣网时间：2021年08月20日 14:16

原标题：利空台子搭好，易跌难涨的原油或已见顶

【导语】截至8月19日收盘，布伦特主力合约连续六个交易日下跌，较本轮高位（7月5日收盘价77.1美元/桶）下跌近14%。目前来看，虽然供需面仍维持紧平衡状态，但市场心理预期和风向已经发生转变，中期看涨心态消弭后油价形成了“易跌难涨”的格局，自2020年10月份开启的此轮上涨或已见顶，后期油价将向下寻找新的波动中枢。

一、德尔塔肆虐，预期转现实需求不振

首先，当前供需基本面的紧平衡构不成对油价的直接影响。此前分析油价时一般会用到全球原油供需数据，在之前分析中经常用到“微饿”来形容供需紧平衡的状态。但归根结底去看，±100-200万桶/天的供需差值对于供应/需求接近1亿桶/天的原油来看可谓是九牛一毛。仅有如2020年4月供大于求2281万桶此类情况才会对油价形成巨大影响，正常的供需差值可以看做市场的常规波动和调节。

其次，本次疫情不可同日而语，抛开德尔塔毒株的超强传播性和严重的症状不谈，全球疫苗供应不均衡问题在此轮疫情冲击中格外凸显。重要的新兴市场国家如印度、马来西亚等新增确诊居高不下甚至屡创新高；而老牌石油需求大国美国虽坐拥强大的疫苗供应，但国内疫情控制仍然不及预期，近期50岁以下新冠住院病例数创新高，30岁以下的青年确诊人数迅速增高。另外，欧洲等地区计划打“加强针”，这也引起了国际社会对“疫苗不公平”的反对。以上说明了本轮以德尔塔为主的疫情不同往日，或将打破各国对疫情的控制认知，进而真实作用到原油需求上。

再次，夏季用油高峰过去，传统消费淡季来临，成品油需求后继乏力。被给予厚望的传统用油高峰——夏季并没有展现其应有的能力，美国成品油消费虽有回升，但较往年仍有一定差距。从苹果公司提供的车辆运行数据显示，美国车辆运行活动指数连续第三周下降，累计下降近7%。同时，作为当前第一大原油消费国的中国，成品油库存高位，各炼厂在高负荷运行一年后纷纷进入检修季，对原油的需求难以在短期内有较大回升。

最后，原油作为“经济晴雨表”真实的原油需求与经济增长高度关联。当各国交出了亮眼的二季度经济成绩单后，三季度是否还能维持此前的强劲动力需要打一个大大的问号。

后期来看，原油需求端难以发力，对油价的支撑也已经疲态尽显。德尔塔带来的阴影当前虽然主要作用在预期，但若“疫情控制+疫苗接种”两个问题不完全解决，预期转现实或将让原油需求猝不及防。

二、库存数据利多“失效”，恐慌情绪甚浓离场避险

8月18日，市场期待的EIA库存数据仅在盘中短暂支撑油价上行，并未对日内油价形成有效支撑。由此看来，市场对基本面已经“失去了耐性”，而将矛头对准了更大的利空——货币收水。

库存数据作为衡量供需边际变化的重要指标，低位运行的库存往往带来需求大于供应的预期，进而对油价形成有力支撑。当前美国原油和成品油库存均维持低位运行：与过去五年同期相比，原油、汽油、馏分油分别低6%、3%和8%。另一方面，美国炼厂开工率连续第四周回升，较上周增长0.4个百分点。同时，重要的原油交割地库欣地区原油库存连续10周下降，已降至2018年2月以来低位。

库存低位+开工良好，基本面表现出的是对油价的强力利好并没有带动市场气氛，更没有推动油价上行。原因在于当日美联储会议传递出的货币收紧信号。

在此且不谈美国是否会收紧货币，也不分析何时会着手收紧，仅这一收紧的“预期”，便成为了戴在多头头顶上的“紧箍咒”。这一预期就像一颗确定会爆炸的定时炸弹，当前的市场心态可以概括为“知道货币必然收紧（炸弹肯定会炸），即便不清楚何时收紧（炸弹何时爆炸），而在这一时期，暂离市场（炸弹）或许会是一种良好的避险手段”。

三、后市：供应端两难，OPEC+会议或将决定油价运行方向

当市场的目光集中在德尔塔和原油需求上，反而会忽略了一直以来的油价“定海神针”OPEC+的作用。但目前来看， 9月1日召开的会议也将成为下一个受市场关注的重点。

回顾上一次OPEC+会议结果：7月18日结束，据欧佩克官网消息显示，本次会议达成以下产量计划：1.将2020年4月达成的减产协议延长至2022年12月31日；2.从 2021年8月开始，每月将其总产量上调40万桶/天，直到逐步取消 580万桶/天的减产量；3.继续坚持每月举行部长级会议，评估市场情况并决定次月的生产水平调整，下一次会议将在9月1日召开。

考虑到7月份一波三折的会议以及OPEC+成员国之间的矛盾，结合当前原油基本面来看，再次陷入“价”、“量”两难的OPEC+在9月1日的会议中大概率会这种结果：OPEC+表示当前原油市场供需平衡，每月40万桶增量符合需求增长预期（即便需求不振，也将恢复），按原计划执行。这一次会议结果，沙特是否会再次站出来“救市”？分析认为可能性不大。

虽然做出以上分析预测，但OPEC+作为最重要的原油输出组织，其对于油价的考量必将更加缜密，届时也会根据市场变化进行灵活调整。

综上来看，市场脱离基本面的悲观心态造成了油价的接连下跌，“易跌难涨”的格局形成后，当前油价下跌有一万种理由，但若想再次恢复上涨则需要一个“完美的故事”和一个“良好的机会”。

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